一月钢市——节前弱现实压制，黑色系静待“春季躁动”

本文为Mysteel大客户服务部《月度观察》精简版，原文已于上周六(12月27日)发出。

十二月，黑色系价格呈现“先抑后扬，弱势修复”的运行特征。上半月，中央政治局会议、中央经济工作会议以及美联储降息等重要宏观事件如期落地，但其政策定调及措施均在市场预期之内，未能提供额外向上驱动。同时，五大材表需加速下滑，全国日均铁水产量从十一月底的234万吨降至年底的226万吨，原料成本支撑松动拖累钢价下行。进入下半月，随着五大材供应压力显著缓解，且表需超预期坚挺，总库存延续快速去化。从农历节奏看，节前第七周相较节前第十一周，五大材总库存累计下降10.2%，为近四年同期最快去库水平(历史同期最快约为6.4%)。在供需阶段性改善的同时，国内政策层面再度强调“扩大内需”，以及地方政府对“十五五”开局之年的积极表态，市场情绪得到提振，推动了黑色系价格的企稳反弹。

在黑色系弱修复过程中，品种表现有所分化。原料端整体偏弱：焦煤供给端干扰减弱，总库存开始持续累库，焦炭落地三轮提降;相比之下，铁矿石受结构性矛盾支撑，价格相对坚挺，青岛港*PB粉月均价环比微涨0.1%。成材端则呈现“螺强卷弱”：上海螺纹*现货月均价环比上涨2.4%，而热卷环比下跌0.2%。尽管螺纹与热卷供应均大幅收缩，但南方及华东地区年底赶工现象较为集中，螺纹总库存周均去化约24万吨，明显快于近年同期;相比之下，热卷消费持续疲软，表需连续处于近三年同期低位，叠加钢材出口许可证管理新规引发的出口韧性担忧，价格承压更为明显，甚至拖累成材整体的估值修复。

展望明年一月，钢价运行节奏或呈现“先抑后扬”，但整体波动空间预计有限，价格中枢大概率围绕成本线窄幅运行。

从基本面来看，本期日均铁水产量已触底并小幅回升至226.6万吨，根据Mysteel前调数据，后续铁水产量或逐步回升至230万吨附近，意味着成材供给压力将边际抬升。但需求端下降周期尚未结束，尤其是年末赶工结束后，螺纹表需或将加速回落，五大材供需矛盾将逐渐扩大，累库拐点临近，短期钢价上行动力不足。

此外，出口压力加剧也是制约一月价格的重要因素。据Mysteel调研，近期中国热卷出口接单持续放缓，市场成交清淡、观望情绪浓厚。其背后既有海外需求疲软、国内出口报价相对偏高的因素，也叠加了出口政策调整预期与人民币汇率走强的影响。当前主流热卷FOB报价集中在460–475美元/吨区间，海外市场接受度有限，实际成交偏少。同时，韩国等海外市场价格自中旬起持续下移，中韩热卷价差已收窄至56美元/吨，明显低于今年67美元/吨的均值，中国出口价格优势减弱。此外，海外买家对政策不确定性的顾虑，普遍倾向于等待一月政策正式实施后再行决策，导致短期内新增订单意愿下降，出口对需求的托底作用正在减弱。

尽管基本面压力回升与出口转弱可能带来短期回调风险，但往年一季度都会出现的

当前各地正在积极储备明年投资项目，力争在“十五五”开局之年实现良好起步。由于明年春节偏晚，实现开门红的有效施工窗口相对紧张，不排除部分项目提前启动、专项债发行节奏前移的可能。根据已披露的2026年一季度专项债发行计划(截至12月22日)，明年一月全国新增专项债计划发行额为1226亿元，再融资专项债计划发行额达2963亿元，且广东、山东、湖南等“自审自发”省市仍具备进一步放量空间，预示着明年一季度基建资金托底力度不减。同时，统计局数据显示，11月中国挖掘机产量为2023年3月份以来新高，单月增量以内需为主，这一先行指标的改善，意味着明年一季度终端开工具备较强韧性，实物工作量有望加速落地。

此外，随着铁水产量回升，一月钢厂对原料的刚性补库需求仍然存在。目前钢厂进口矿库存可用天数仅31.6天，较去年同期仍低约2.4天，处于历年同期偏低水平，补库空间依然可观。同时，钢厂焦炭库存天数距离近两年春节前高点仍有约2天的回升空间;在钢厂利润相对焦企明显改善的背景下，焦炭价格止跌回升的时间窗口临近，一月具备出现一轮提涨的基础条件，成本端抬升也将对成材价格形成有效支撑。

螺纹：十二月，螺纹钢价格呈现“先抑后扬”的运行特征，上海螺纹*现货月均价环比上涨2.4%至3291元/吨，涨幅领先于黑色系其他品种。其核心支撑在于库存逆季节性去化：当月螺纹产量环比下降10.7%，降幅高于表需7%的回落幅度，推动螺纹总库存月度周均去化约24万吨，去库斜率明显快于近年同期。部分区域出现规格偏紧现象，现货价格表现相对坚挺，螺纹基差持续运行于近三年同期高位。

尽管十二月下游需求面临季节性下滑压力，但南方及华东部分地区年末集中赶工提供一定韧性，月均螺纹表需环比下滑7%，明显低于2023年和2022年同期约13%的降幅。进入一月，螺纹需求下行压力将明显加大，预计月均表需或环比下滑16%至174.4万吨。主要受三方面因素制约：一是全国性降温对户外施工形成系统性约束;二是部分地区环保管控趋严，叠加多数存量项目已处于收尾阶段，施工节奏放缓;三是当前市场冬储参与度整体偏低，对需求端的拉动有限。

从供应端来看，十二月中上旬部分地区钢厂集中减产检修，导致螺纹产量自上月末的208.1万吨快速回落至178.8万吨，供给压力显著缓解。尽管焦炭三轮提降落地推动钢厂利润持续改善，但在淡季需求预期偏弱、重要会议未出台超预期房地产支持政策的背景下，钢厂复产态度整体谨慎，下半月螺纹产量仅小幅回升至184.4万吨。展望一月，随着利润持续修复，部分长流程钢厂复产意愿回升。Mysteel调研显示，截至12月26日，螺纹高炉利润约50元/吨，电炉谷电生产利润约100元/吨，平电生产处于盈亏平衡线附近。同时，当前钢厂螺纹库存尚未出现持续性、大幅累库迹象。预计一月螺纹月均产量或环比回升4.8%至192.3万吨。

综合来看，一月螺纹基本面将转向“供增需降”，库存累积拐点预计将在一月中下旬（春节前第四周）出现，月底总库存或增至520万吨附近，供需错配或导致螺纹价格面临阶段性回调压力。

但需要注意的是，冬储逻辑本质仍是预期与价格之间的博弈。尽管市场普遍认为今年成材冬储氛围偏淡，但明年作为“十五五”规划的开局之年，市场对节后复产与需求修复的预期存在集中释放的可能。同时，春节时间偏晚，有效施工窗口相对压缩，不排除部分项目提前启动、专项债发行节奏前移的可能。统计局数据显示，11月挖掘机增量以内需为主，这一先行指标的边际改善，意味着明年一季度终端开工具备一定韧性，实物工作量有望加快落地。在预期尚不悲观的背景下，若价格回落至相对合理区间，仍可能阶段性激发部分补库与投机需求，对价格形成一定支撑。

热卷：12月，热卷市场价格呈现“V”型震荡，整体走势先抑后扬，价格中枢环比微幅下跌：当月上海热卷*现货均价报3276元/吨，环比下跌4元/吨。

市场供需两端同步收缩，是12月行情的主要特征。受年末工地资金紧张影响，机械行业用钢需求呈现季节性回落，市场订单下滑。同时，热卷生产连续一个月处于亏损状态，促使多家钢厂集中安排年度检修。供需双弱格局下，热卷总库存去化速度显著加快：12月热卷小样本总库存去库速度较11月提升4.5个百分点至6%，创下半年最快纪录。

展望1月，预计热卷市场将转向需求持稳、供应回升的基本面格局，供需矛盾可能逐步累积。具体体现在以下两方面：

1.

12月热卷周均产量降至302.1万吨，环比减少14.6万吨，为年内低点。这主要源于生产持续亏损及下游订单疲软，促使部分钢厂集中进行年度检修。根据Mysteel调研，11月末至12月初安排检修的钢厂将于1月陆续复产，预计热卷周均产量将回升至311.7万吨，环比增加9.6万吨。

2.

12月热卷小样本周度表观需求均值为308万吨，环比下降10万吨。进入1月，需求预计保持平淡，其中出口走弱是关键制约：近期中国热卷出口接单持续放缓，市场观望情绪浓厚。这既受海外需求疲软、国内报价相对偏高影响，也与出口政策调整预期及人民币汇率走强有关。目前主流热卷FOB报价为460–475美元/吨，海外接受度有限，实际成交清淡。同时，韩国等市场价格自中旬持续下行，中韩热卷价差已收窄至56美元/吨，低于年内67美元/吨的平均水平，中国价格优势减弱。此外，海外买家多等待一月政策明朗后再做决策，短期新增订单意愿下降，出口对需求的托底作用明显减弱。因此1月周均表需预计维持在308万吨左右，延续弱势运行。

综上，2026年开年热卷市场将延续供需双弱格局，但随着产量回升，库存压力预计逐渐凸显。根据平衡表推演，1月底热卷小样本总库存将结束去库，转为累库18.5万吨，累库速度约4.9%。在供需矛盾逐步积累的背景下，热卷价格重心预计继续下移。

需要关注的是，历年一季度常见的“春季躁动”行情可能再度成为市场交易主线。尤其是2026年作为“十五五”规划开局之年，市场对节后复产与需求复苏的预期可能更为强烈。在预期支撑下，热卷价格预计仍将围绕当前中枢窄幅震荡，出现破位下跌的可能性较低。

铁矿：十二月，青岛港*PB粉价格走势呈现圆弧底形态，月均价789元/吨，较上月微涨2元。全国日均铁水产量从11月底时的234万吨下降至年底的226万吨，港口库存也同时累库718万吨，铁矿基本面整体利空。但是钢材表需超预期坚挺，并且美联储如期降息以及中央经济工作会议后，国内陆续掀起扩大内需和十五五开门红的决心，推动价格走高。

随着前期检修的高炉即将陆续恢复生产，铁水产量已呈现见底回升的趋势，但下游需求仍处于季节性下降阶段，或因钢价拖累下跌。不过，铁矿由于铁水产量见底回升，以及当前钢厂进口矿库存处于历史低位，有较大的补库空间预期，价格表现将强于钢材。

此外，历年春节前市场都将围绕着节后需求预期进行博弈。今年由于过年较晚，各地要确保一季度经济数据开门红，则意味着项目投资将提前推进，从而形成1-2月数据表现强于历年同期的情况。

综上所述，预计一月矿价整体呈现先跌后涨的走势。

双焦：12月价格呈V型走势，前期因铁水产量持续下滑，市场需求减少，煤焦总库存开始持续累库，原料市场价格反应钢厂利润收缩减产检修带来的负反馈影响，现货在上半月持续下跌，焦炭迎来三轮提降，焦煤价格同步下跌。12月下旬随钢厂检修减产放缓，市场刚需采购边际恢复，且钢材整体矛盾有限，价格触底回升。12月日照港准一级焦*均价1454元/吨，环比下跌60元/吨;临汾低硫主焦煤均价1540元/吨，环比下跌120元/吨。

展望1月，煤焦市场主要矛盾在于供应恢复程度的不确定性，以及下游冬储采购积极性偏弱的预期，供需变化再次带动多空博弈。预计1月煤焦市场均价高于12月，但节奏上呈现低位小幅反弹后再次下跌。

从几方面驱动看，1月煤焦价格继续下跌难度较大，存在一些基本面因素支撑，价格有底：

一是高炉铁水产量已基本见底，存在小幅回升预期;二是钢厂利润相比焦炭利润更高，且在加速扩张，继续压缩原料成本难度加大。

但几方面不确定性因素压制短期涨幅：

首先，焦煤供应方面，因存在产量开门红因素，且2026年春节较晚，近期主产地煤矿检修结束后，市场普遍对1月份煤矿复产预期较高。虽然市场传主产区重点企业保价意愿高，但市场反应相对一般。其次，需求层面，焦钢企业目前仍按需补库为主，在当前焦煤价格水平下，并未集中释放采购需求，一是考虑效益问题，想继续观望低价性价比采购;二是补库时间窗口还相对较长，且焦钢企业焦煤库存不低，对开年需求仍存不确定背景下，补库空间有限。

整体来看，短期市场价格或继续维持窄幅震荡，围绕仓单成本波动为主，预计市场需观望1月上旬高炉产量水平、成材累库情况以及煤矿是否如期复产，进而对补库积极性做出改变，进而带动价格。

注：文中

螺纹：上海螺纹

热卷：上海

铁矿：青岛港

废钢：张家港重废（厚度≥

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦