Chuangcai解读：美联储未来政策方向仍有变数 ——简析“降息缩表与稳美元”

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发布时间：2026-02-03

【核心观点】此前，美国总统特朗普表示并不担心美元走贬，导致美国股债汇均出现明显走弱迹象，市场对弱美元预期升温，金价快速上涨。而后贝森特重申强美元战略维稳市场预期，同时公布未来美联储主席的提名，市场短暂进入“沃什”交易，因其政策方向偏好“降息+缩表”和强美元，美元指数自底部回升，而黄金价格则大幅回落。 我们认为，在当前美国具有“滞涨”风险的经济状态下，以及前期美元持续走弱的状态下，这一提名可能在短期内改善市场对美元信用的预期，具体来说，即短期通过提出缩表概念，促使市场通过预期交易阶段性维稳美元与美元资产。 未来，需持续关注美元指数在美联储新的政策预期指引下能否出现企稳状态，市场对美元资产的偏好程度是否有一定程度增加，能否带动市场对美国经济软着陆的预期。 总体来看，全球去美元化的大方向不变，美元信用下降、美债导致的财政可持续性问题继续存在，预计特朗普任期内维持美元指数中长期保持相对偏低位置的格局不变。预计未来美联储将继续保留继续降息的窗口，在特朗普弱美元策略之下，金价整体上涨趋势暂时不变。未来缩表可能作为一个非持续性的战术策略操作，实际进行缩表的概率相对偏低。 同时也要关注美联储下一任主席的最终提名情况，若产生变化，市场交易逻辑和资产价格又会出现较大改变。

【核心观点】此前，美国总统特朗普表示并不担心美元走贬，导致美国股债汇均出现明显走弱迹象，市场对弱美元预期升温，金价快速上涨。而后贝森特重申强美元战略维稳市场预期，同时公布未来美联储主席的提名，市场短暂进入“沃什”交易，因其政策方向偏好“降息+缩表”和强美元，美元指数自底部回升，而黄金价格则大幅回落。

我们认为，在当前美国具有“滞涨”风险的经济状态下，以及前期美元持续走弱的状态下，这一提名可能在短期内改善市场对美元信用的预期，具体来说，即短期通过提出缩表概念，促使市场通过预期交易阶段性维稳美元与美元资产。

未来，需持续关注美元指数在美联储新的政策预期指引下能否出现企稳状态，市场对美元资产的偏好程度是否有一定程度增加，能否带动市场对美国经济软着陆的预期。

总体来看，全球去美元化的大方向不变，美元信用下降、美债导致的财政可持续性问题继续存在，预计特朗普任期内维持美元指数中长期保持相对偏低位置的格局不变。预计未来美联储将继续保留继续降息的窗口，在特朗普弱美元策略之下，金价整体上涨趋势暂时不变。未来缩表可能作为一个非持续性的战术策略操作，实际进行缩表的概率相对偏低。

同时也要关注美联储下一任主席的最终提名情况，若产生变化，市场交易逻辑和资产价格又会出现较大改变。

【正文】

一、“降息+缩表”短期稳定市场预期

 最近，沃什提名美联储下任主席，其政策方向指向“降息+缩表”，市场针对这二者政策能否同步执行或执行效果如何，存在较多争议和不确定性。

 首先，我们认为，未来两个政策的作用目标不同：

- 降息：主要是应对当前经济困境（如增长放缓、失业风险）的“价格型工具”，旨在降低短期融资成本，刺激总需求。当经济出现衰退风险、就业市场恶化时，通过降低利率来刺激投资和消费，稳定经济增长和就业，是应对周期性问题的关键工具；

- 缩表：主要是处理上一轮宽松遗留问题的“数量型工具”，旨在长期维持金融体系健康，为未来政策腾出空间，并辅助控制通胀。缩表，通过缩减庞大的资产负债表，聚焦于金融体系结构和长期通胀预期。

其次，根据美国此前在经济周期中的表现，市场认为其存在“滞涨”风险，而正是在这种条件下，提出这种政策方向具备一定合理性：

前期美联储为应对高通胀，在加息周期中，伴随着快速缩表；当前通胀开始从高位回落，但经济增长也出现明显放缓，同时失业率等指标也有明显上升，经济状态处于“滞”的状态。在这一背景下，美联储开始转向降息，但由于美元指数下跌速度过快，维稳市场预期的必要性快速提升，而沃什的提名恰好具备这一效果。

一是继续维持降息窗口，为当下市场提供明确的维稳信号，应对经济下行风险，防止就业市场继续恶化；同时提出缩表的可能性，以表明抗通胀的长期决心并未动摇，货币政策并没有转向，为经济提供软着陆预期。

 

二、中长期的政策执行情况仍有变数

第一，其实在美联储过去两年的货币政策周期下，降息与缩表这一政策组合已经开始执行，美联储资产负债表规模从9万亿美元下降到了6.5万亿美元，利率则从5%的高位下降到了3.5%，直到2025年底的FOMC会议上，鲍威尔才因对金融市场流动性的问题而宣布暂缓缩表。

回顾2019年，美联储在结束上一轮加息周期后，于2019年7月开启“预防性降息”，但同时继续缓慢缩表。直到9月金融市场出现“钱荒”（回购市场利率飙升），才被迫提前结束缩表，并于10月开始重新扩表。所以认为金融市场流动性是执行这一政策组合的前提条件之一。

从上次降息的经验来看，降息引起美元贬值和美元外流后，市场的流动性一度不足。而当前金融市场流动性数据仍然处于近五年来相对较低位置，是缩表的限制条件。拆分流动性结构看，主因财政部一般账户余额在2025年逐步回补并持稳，与前期政府资金紧张有关。

所以，在降息通道内，流动性趋紧很可能抵消降息带来的资金成本降低，同时也可能需要关注金融机构的流动性是否充裕。因此开启持续性缩表难度较大。

第二，从特朗普的政策方向来看，美元大幅走强与其政策目标相背离。

根据特朗普“大而美法案”等文件中提出的政策目标，其目的主要可归纳为通过美元有序走弱削减贸易逆差、改善债务负担、对冲进口成本上升、控制通胀等，因此，美国当前仍然处于降息周期当中，特朗普也持续催促美联储加快降息。

通常在降息周期中，美国政策利率下降直观上导致美元走低。如果执行缩表，确实会使美联储通过缩表减少商业银行准备金、减少国债、MBS等持有量，会收紧银行的放贷能力和居民部门的借贷需求，抵消降息带来的美元走弱；但缩表的力度很难把握，并且会推升长端利率，国债利息支出仍然会居高不下，削弱了降息带来的作用。

另外，有观点表示通过控制资源品价格的上涨，能够一定程度限制降息带来的货币贬值，尤其是与美元挂钩的原油价格。但这也与特朗普期待的美国基础工业再复苏，能源成本可控的预期相背离。

因此，我们认为在特朗普任期内，至少在中期选举落地之前，其此前所述的一系列政策目标，包括美元有序走弱的预期继续存在。因此留给美联储进行缩表的空间并不大，需要观察短期这一提名结束后，往后一段时间美元指数走势能否回归平稳。未来缩表与否仍存较大不确定性。

同时，黄金短期可能因市场热度过高，叠加事件效应影响，出现显著回调，但在特朗普弱美元策略之下，金价整体上涨趋势暂时不变。不过黄金的上涨驱动与美国实际利率的变化已经逐步走弱，黄金价格目前更多的是受全球投资市场影响。因此市场炒作的焦点可能并不在于未来降息多少，而是可能未来主要关注地缘政治问题的不确定性，以及美国经济与债务风险能否逐步可控。下一步主要观察市场对美元资产的偏好较前期是否有一定回升，金价的变化可能不如此前一般顺畅。

总体来看，全球去美元化的大方向不变，美元信用下降、美债导致的财政可持续性问题继续存在，预计特朗普任期内维持美元指数中长期保持相对偏低位置的格局不变。在美国仍处于降息窗口当中，高债务、高赤字状态下的美国金融体系进行持续性的缩表并不可取，后续在美元价格大幅波动时，可作为窗口性的战术操作，不定期地稳定市场。

关键词： Chuangcai解读：美联储未来政策方向仍有变数 ——简析“降息缩表与稳美元”

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